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万科企业A+H跨市场研究动态报告:基本盘业绩稳

  2019年公司营收、归母净利润分别同比+23.6%、+15.1%。拟派发每股现金股息1.045元,与2018年持平,派息率下滑5pc至30%。

  我们认为公司2019年盈利兑现趋于平滑。一方面,竣工面积未完成全年计划,四季度低基数下(2018Q4营收-3%)营业增速环比放缓。另一方面,盈利水平下滑部分来自于计提土增税同比多增100亿元(+51%)、计提表内项目减值损失11亿元、计提表外项目减值损失21.5亿元等非趋势性因素。

  展望后续,公司中期内业绩稳定性较高。1)可结算基础扎实,竣工铺排平稳增长,收入端弹性较好。2)中西部利润贡献将继续提高,项目减值准备相对充分,预计后续毛利率下行幅度可控。3)土增税计提比例进一步提升概率不大,并且随着精益运营落实,以及融资成本下行,费用率将持续改善。

  短期内土储无需过度担忧,拿地权益比例回升趋势明显截止2019年末,估算公司总可售面积约9500万方,仍可满足未来2年以上的销售需求,短期内无需过度担忧供货压力。2019年公司拿地权益比例(按金额)同比提升17pc至70%,或在2-3年后开始带动权益利润率逐步企稳。

  2019年万科物业收入同比增长29.7%至127亿元。截止2019年末,万科物业累计签约面积达6.4亿方,商业平台印力管理面积近900万方,物流平台万纬物流可租赁物业建筑面积达1086万方。

  考虑到疫情对公司销售、拿地、竣工的短期影响,我们小幅下调2020-2021年预测EPS至3.96、4.55元(原为4.04、4.69元),引入2022年预测EPS为5.17元,3年CAGR约14.5%。公司经营风格稳健,信用优势明显,拥有较强的抗风险能力。中长期来看,重点布局的地产+领域均具备广泛需求,可提供充足的发展空间。综合考虑,我们维持公司A股目标价33.83元,对应8.5倍2020年预测PE估值;维持H股目标价33.55港元,对应7.7倍2020年预测PE估值;维持“买入”评级。

  新冠疫情影响存在超出预期的可能;公司补货规模不及预期,导致中期内销售增速受限;部分新业务盈利兑现不及预期。

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