吴航乡情

银华深证100分级基金价值分析报告

  银华锐进主要是放大深证100指数基金的收益,那么未来深证100指数的走势就成为银华锐进收益的主要因素。我们认为:中短期来看,刺激政策的推动使得银华锐进或将存在一定的交易性机会。

  经济面的确在改善,7月份中采PMI指标攀升到51.70,工业企业利润同比大幅提升到17%等等;这也说明三月份以来的“微刺激”政策逐渐得以体现,经济面有所企稳回升。虽然7月份新增信贷、工业增加值出现了一些回落,但是由一些特定的因素造成。正如央行所述“7月份金融数据的回落,与基数效应、今年6月份冲高较多以及数据本身的季节性波动等有关,深入分析的结果显示,货币信贷和社会融资规模增长仍处在合理区间,货币政策‘总量稳定、结构优化’的取向并没有改变”。进入8月份之后,信贷数据已经恢复正常:“基本上每天保持着300亿元-500亿元的增量,预计未来货币信贷和社会融资规模仍会保持平稳增长态势”。按照央行公布的数据,8月份预期将回到7000亿左右,较7月份大幅增长。除了信贷数据之外,7月份经济数据的下滑,将会推动政府新一轮的稳增长政策,比如:定向降息、新型城镇化发力、房地产政策进一步放松等等,完成新常态下的经济增长目标。

  住建部已经对下半年房地产定调:去库存。在此背景下,不少地方政府纷纷放松了房地产政策,比如:放松限购、鼓励银贷、房贷利率打折等等,提振房地产销量、降低房地产库存水平。近期绍兴提出二套房首付比例降至40%,福建对二套房认房不认贷等举措,四川省为了鼓励银行放松首套房,动用财政资金给银行发补助等等,这表明地方政府已从刺激刚需转向刺激投资投机需求。在此背景下,随着房地产市场销量的提升,房地产、家用电器等深证100重仓的板块将会受益。

  另外,海外资金持续流入香港市场,带动香港国企指数大幅走高;沪港通之后,低估值蓝筹股存在估值修复的动力。

  中长期来看,我们对于经济面仍有一丝的隐忧,毕竟现在经济增长动力靠的是“微刺激”,而不是真正的自身增长动力,不过这需要一些宏观和中观数据佐证。但是一旦私人部门投资启动、房地产投资企稳恢复,我们认为市场会迎来一波行情,而银华锐进作为杠杆品种,有望取得良好的投资收益。

  从7月份20日以来银华锐进、招商商品B等涨幅在40%以上。杠杆指基如此高的涨幅除了杠杆倍数的作用之外,投资者的情绪产生的整体溢价效应也“功不可没”。分级基金整体溢价交易给投资者带来了一些新的投资策略。

  银华深证100分级基金具有配对转换机制。投资者可以T日申购母基金份额,T+1日基金公司进行确认,T+2日将母基金分拆为银华稳进和银华锐进,T+3日就可以在二级市场将银华稳进和银华锐进卖出;或者投资者T日在二级市场按照份额比例买入银华稳进和银华锐进,然后T+1日将其合并为母基金;T+2日将将其赎回。

  正是由于这种配对转换机制的存在,分级基金的整体价格(银华稳进*50%+银华锐进*50%)和它的净值存在偏离时,就存在了套利机会。近期A场的上涨,投资者情绪的改善,使得银华深证100分级基金的整体溢价率持续攀升,在8月5、8月6日达到了3%以上,存在“申购分拆”套利的可能。

  对于投资者来说,“申购分拆卖出”的套利方法是一种预期套利,如果T+3日整体溢价率消失,投资者就难以套到利润。从历史数据来看,银华深证100分级基金整体溢价率高于1%的持续时间很少超过3天以上,这就给投资者进行“申购分拆套利”带来一定的难度。

  虽然“申购分拆套利”具有一定的难度,但是我们仍可以利用“配对转换”来实现T+0套利,比如:投资者中长期看好深证100指数的走势,或者投资者配置了一定的深证100的权益头寸。为了便于T+0套利,投资者可以将银华深证100指数基金份分拆为银华稳进和银华锐进(份额比为1:1)。

  在收盘附近如果银华深证100分级基金整体溢价3.05%,投资者可以将银华稳进和银华锐进卖出,锁定溢价收益,同时申购银华深证100基金,设定申购费为0.6%(场内申购费常常存在一定程度的折扣)。在T+1日,银华深证100指数基金仍跟随市场变动。通过这种方式,投资者始终持有深证100指数基金,但是多出了2.45%的增强收益。

  从上述过程中可以看出:(1)投资者可以T+0瞬间锁定套利收益;(2)投资者资金量越大,申购费越低,增强收益就越高。

  为了考查这种“底仓”T+0溢价套利的增强效果,我们将过去4年数据进行回测并考虑T+3日申购分拆时间,可以看到:这种“底仓”T+0溢价套利的增强收益普遍基本在10%左右。和普通增强指数基金相比,这种投资操作:(1)增强收益更高;(2)投资操作更加灵活。

  实际上,除了T+0溢价套利之外,还可以利用“底仓”来实现T+0折价套利,即:在收盘附近,银华深证100分级基金整体折价交易,投资者可以赎回银华深证100指数基金,并买入银华稳进、银华锐进即可。虽然从历史数据来看,“底仓”T+0赎回套利的空间不大,但是仍能给投资者带来一定的增强效果。

  图 10: 银华深证100分级基金的“底仓”T+0溢价套利的增强效果截止日期:2014年8月13日

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